期货市场波动剧烈，风险与机遇并存。众多投资策略应运而生，其中“以展期为主”策略作为一种主动型投资策略，凭借其独特的风险收益特征，在期货市场中占据一席之地。该策略并非简单的持有到期日，而是通过积极的展期操作，力图在市场波动中获取稳定的收益，规避价格风险。它并非追求极致的短期收益，而是更注重长期稳定的收益积累，适合风险偏好相对较低的投资者。将深入探讨这种策略的原理、操作方法、风险控制以及适用场景。

展期策略的核心思想与收益来源

期货以展期为主策略的核心思想在于利用期货合约的交割机制和价格波动规律，通过不断地将即将到期的合约移仓至下一期合约，来实现长期持有多头或空头仓位。其收益主要来源于两个方面：一是期货合约的价差收益 (roll yield)，二是标的资产的潜在增值 (spot yield)。

期货价差收益 (roll yield) 指的是不同月份合约价格之间的差价。在正常市场环境下，由于储存成本、融资成本等因素的存在，远月合约价格通常高于近月合约价格 (contango 市场)，投资者通过买入远月合约，卖出近月合约的方式进行展期，可以在展期过程中获得正价差收益。反之，如果近月合约价格高于远月合约价格 (backwardation 市场)，则展期会产生负价差收益，这需要投资者谨慎评估。

标的资产的潜在增值 (spot yield) 指的是标的资产价格上涨带来的收益。例如，投资者采用多头展期策略，如果标的资产价格上涨，即使展期过程中产生少量负价差收益，整体收益仍可能为正。反之，空头展期策略则受益于标的资产价格下跌。

展期策略的收益并非仅依赖于价差，还与标的资产价格走势密切相关。投资者需要根据市场情况，灵活调整展期策略，才能最大化收益。

展期策略的操作方法与技巧

展期策略的操作并非一成不变，需要根据市场情况和自身风险承受能力进行调整。常见的展期策略包括：滚动展期、跨期套利展期等。

滚动展期 是最常见的展期方式，即在合约临近交割日期前，卖出即将到期的合约，同时买入下一个交割月份的合约，以此维持持仓的头寸。滚动展期的频率可以根据市场情况和个人偏好进行调整，可以是每周、每月甚至每天进行滚动。频繁滚动可以降低单次展期风险，但同时也增加了交易成本。

跨期套利展期 则需要结合对市场走势的判断。例如，如果投资者判断远月合约价格被低估，可以在远月合约买入后进行展期，从而获得更高的价格收益。反之，如果判断远月合约价格被高估，则应谨慎展期，甚至可以考虑提前平仓。

有效的展期策略还需要考虑以下技巧：选择合适的展期时机、控制仓位风险、优化交易成本等。选择合适的展期时机需要综合考虑市场行情、供需关系、季节因素等多种因素；控制仓位风险则需要根据自身资金状况和风险承受能力来确定合适的仓位比例；优化交易成本需要选择合理的交易方式和经纪商，减少滑点和佣金等交易费用。

展期策略的风险控制

虽然展期策略旨在降低风险，但它并非零风险。主要风险包括：价格波动风险、展期风险、流动性风险等。

价格波动风险 是期货市场固有的风险，即使进行展期操作，也无法完全规避价格大幅波动的风险。如果标的资产价格出现大幅下跌（对于多头策略）或上涨（对于空头策略），即使通过展期操作，仍然可能造成 significant 的亏损。

展期风险 指的是由于市场行情变化导致展期成本增加或收益减少，甚至出现亏损的风险。例如，在backwardation 市场中进行多头展期会产生负价差收益，需要谨慎操作。

流动性风险 指的是在特定时期，某些期货合约的流动性不足，难以顺利进行展期操作，从而导致亏损或被迫平仓。 这尤其在一些小众品种或交割日附近更容易出现。

为了有效控制风险，投资者需要设置止损点位，严格执行止损策略；同时，要密切关注市场行情变化，及时调整交易策略；还需要分散投资，避免过度依赖单一品种或单一策略。

展期策略的适用场景

展期策略并非适用于所有市场环境和所有投资者。其适用场景主要包括：

1. 牛市或熊市中的长期投资： 在牛市中，多头展期策略可以获得标的资产价格上涨的收益和正价差收益的双重收益；在熊市中，空头展期策略则可以获得标的资产价格下跌的收益和正价差收益。但需注意熊市中空头展期需谨慎，因为价格剧烈波动会带来高风险。

2. 市场波动相对较小的品种： 展期策略更适合波动相对较小的品种，因为剧烈波动可能抵消甚至吞噬价差收益。

3. 风险偏好较低的投资者： 与其他高风险高收益的期货投资策略相比，展期策略的风险相对较低，更适合风险承受能力较低的投资者。

需要强调的是，即使在上述场景下，投资者也需要密切关注市场变化，灵活调整策略，才能获得理想的收益。

期货以展期为主策略是一种相对稳健的主动型投资策略，其收益来源主要在于价差收益和标的资产价格的潜在增值。投资者仍需谨慎评估市场风险，并根据自身风险承受能力和市场情况灵活调整策略。 成功的展期策略需要结合深入的市场分析、精细的风险管理以及有效的交易执行。 切勿盲目跟风，应根据自身情况制定合理的投资计划。